Banki centralne testują technologię blockchain w polityce pieniężnej

Dlaczego banki centralne badają technologię blockchain?

Banki centralne nie wkraczają w świat technologii blockchain tylko dlatego, że jest to chwilowa moda; robią to, ponieważ każdy aspekt systemu pieniężnego, od mechanizmów rozliczeniowych po awarie aktywów, jest stopniowo przepisywany w kodzie.

Sektor finansowy już tokenizuje fundusze rynku pieniężnego, obligacje rządowe, a nawet depozyty bankowe. Według Atlantic Council, 134 jurysdykcje badają lub testują cyfrową walutę banku centralnego (CBDC), w porównaniu z zaledwie 35 w 2020 roku.

Jednocześnie banki komercyjne ostrzegają, że jeśli nie będą mogły przenosić depozytów tokenizowanych pomiędzy publicznymi blockchainami, takimi jak Solana lub prywatne rejestry, takie jak R3 Corda, ryzykują pozostanie w tyle.

Z punktu widzenia banku centralnego istnieją dwa ważne pytania:

• Czy nadal będę mógł wykonywać tradycyjne operacje, takie jak zakupy na otwartym rynku, operacje stałe i rekompensaty rezerw, jeśli rezerwy i obligacje rządowe staną się inteligentnymi tokenami?
• Czy transmisja pieniądza może się poprawić, jeśli logika polityki zostanie wbudowana w kod?

Pytania te leżą u podstaw realizacji projektów pilotażowych, takich jak Project Pine, Project Guardian w Singapurze, hurtowego projektu CBDC prowadzonego przez Bank Anglii oraz wieloletniego projektu pilotażowego detalicznego CBDC w Japonii.

Czym jest „tokenizowana” polityka pieniężna?

Tokenizowana polityka pieniężna oznacza, że zobowiązania i aktywa, których bank centralny używa do kontrolowania krótkoterminowych stóp procentowych, istnieją jako programowalne tokeny na platformie rozproszonego rejestru.

W takim układzie tokenów, jak opisuje BIS, funkcjonuje ekosystem, w którym pieniądze i papiery wartościowe współdzielą wspólną księgę rachunkową, a funkcje monetarne są realizowane za pośrednictwem inteligentnych kontraktów, które zastępują tradycyjne pliki wsadowe systemów rozliczeń ustawowych brutto w czasie rzeczywistym (RTGS).

W praktyce każdy instrument polityki wyrażony jest w postaci kodu:

• Odsetki od rezerw staną się automatycznym kuponem, który zostanie przypisany do adresu portfela po zamknięciu bloku.
• Umowy repo i odwrotnego repo to umowy wymiany aktywów warunkowych, które ulegają samoistnej likwidacji po upływie terminu zapadalności.
• Obniżki wartości zabezpieczeń to parametry liczbowe, które bank centralny może dostosowywać w czasie rzeczywistym, a zmiany te są natychmiast przekazywane wszystkim kontrahentom.

Projekt Pine zademonstrował wszystkie te zastosowania, wykorzystując tokeny ERC-20 dla rezerw i papierów wartościowych w blockchainie zgodnym ze standardem Ethereum i wymagającym uprawnień.

Czym jednak tokenizowana polityka pieniężna różni się od tradycyjnej polityki pieniężnej?

Tradycyjne operacje polityczne opierają się na systemach banków centralnych, takich jak Fedwire czy RTGS Banku Anglii. Systemy te są zamykane z dnia na dzień, rozliczenia odbywają się w oddzielnych partiach i wymagają wielu zatwierdzeń ludzkich.

System tokenizowany może rozliczać się atomowo w ciągu kilku sekund, utrzymywać niezmienny ślad audytu i umożliwiać propagację zmian polityki bez czekania na zaksięgowanie transakcji przez dealerów. Raport BIS na temat tokenizacji podkreśla, że połączenie aktywów i rozliczeń w jednym rejestrze może zmniejszyć ryzyko operacyjne i opóźnienia.

Wiesz o tym? Repo to krótkoterminowa pożyczka sekurytyzowana, w której jedna ze stron sprzedaje papiery wartościowe i zgadza się na ich późniejszy odkup po wyższej cenie. Jest to przeciwieństwo do odwrotnego repo, gdzie transakcja jest rozpatrywana z perspektywy drugiej strony (kupno papierów wartościowych i ich późniejsza sprzedaż).

Czym jest Projekt Pine?

Project Pine to inicjatywa badawcza prowadzona przez BIS Innovation Hub i nowojorski oddział Rezerwy Federalnej USA, badająca, w jaki sposób banki centralne mogłyby prowadzić politykę pieniężną w przyszłości, w której pieniądze i aktywa rządowe byłyby cyfrowymi tokenami zarządzanymi w systemach przypominających technologię blockchain.

Projekt, którego premiera odbyła się pod koniec 2024 r. i który został opublikowany w maju 2025 r., stworzył działający prototyp, „zestaw startowy” dla banków centralnych, którego celem było testowanie narzędzi polityki pieniężnej, takich jak stopy procentowe rezerw, operacje repo i zakupy aktywów, które można realizować za pomocą inteligentnych kontraktów.

W ramach projektu przeprowadzono symulacje scenariuszy finansowych, odtwarzając zarówno warunki spokojne, jak i kryzysowe:

• Warunki normalne: Inteligentny kontrakt automatycznie wykonał jednodniową odwrotną transakcję repo i wyczerpał rezerwy poprzez składanie ofert po ustalonej z góry stopie procentowej.
• Szok płynnościowy: Gdy symulowana presja rynkowa spowodowała nadmierny wzrost stóp procentowych, w ciągu kilku sekund automatycznie uruchomiono awaryjny mechanizm pożyczkowy w celu ustabilizowania stóp.
• Program zakupu aktywów: Zestaw narzędzi umożliwiał natychmiastowe przyjmowanie ofert, obliczanie alokacji i realizację transakcji pomiędzy rezerwami cyfrowymi a tokenizowanymi obligacjami.

Scenariusze te zostały przeprowadzone w środowisku testowym z symulowanymi bankami komercyjnymi i programowalną platformą blockchain. Wszystko, od płatności odsetek po wycenę zabezpieczeń, zostało zautomatyzowane, dając wgląd w to, jak polityka pieniężna mogłaby funkcjonować w całodobowym, tokenizowanym systemie finansowym.

Nie był to odosobniony eksperyment. Inne banki centralne prowadzą równoległe programy pilotażowe, badając podobne obszary za pomocą własnych podejść:

• Mimo że od 24 maja 2025 r. projekt Project Guardian jest tymczasowo niedostępny, doniesienia prasowe MAS pokazują, że singapurski Project Guardian przetestował tokenizowane depozyty i obligacje rządowe w transakcjach repo na żywo, wykazując, że rozliczenia międzybankowe mogą odbywać się na współdzielonej platformie DLT bez konieczności przesyłania płatności za pośrednictwem protokołu Swift.
• Bank Anglii przyjął podejście dwutorowe. W dokumencie konsultacyjnym z lipca 2024 roku podkreślono, że hurtowy pieniądz tokenizowany może współistnieć z saldami RTGS, umożliwiając bankom komercyjnym wybór systemu, który najlepiej odpowiada ich potrzebom płynnościowym. Prezes Andrew Bailey ostrzegł, że jeśli depozyty tokenizowane ulegną stagnacji, Bank Anglii „musi nadal przygotowywać się na hurtowy CBDC”.
• W sektorze handlu detalicznego, japoński wieloletni program wszedł w fazę pilotażu, budując kompleksową infrastrukturę, od portfeli smartfonowych po centralny rejestr, zdolną do przetwarzania dziesiątek tysięcy transakcji na sekundę. W ramach pilotażu badane są również nakładki zwiększające prywatność, odzwierciedlające oczekiwania konsumentów dotyczące anonimowości zbliżonej do gotówkowej.

Łącznie te pilotaże potwierdzają, że kluczowe funkcje, takie jak programowalność, widoczność w czasie rzeczywistym i rozliczenia atomowe, nie są już tylko teorią – działają. Nie odpowiadają jednak jeszcze na trudniejsze pytanie: w jaki sposób banki centralne mogą przenieść cały system finansowy do takich infrastruktur, nie zakłócając kreacji i pośrednictwa kredytowego?

Wiesz o tym? Cyfrowy system monetarny Project Pine przypomina tort składający się z trzech warstw: dolna warstwa to programowalny blockchain (Besu), środkowa warstwa jest wypełniona tokenizowanymi pieniędzmi i aktywami (takimi jak rezerwy ERC-20), a górna warstwa obsługuje inteligentne kontrakty, które realizują działania w zakresie polityki pieniężnej.

Dlaczego Projekt Pine jest ważny?

Projekt Pine jest pierwszym tego typu projektem, który dowodzi, że podstawowe instrumenty banku centralnego można odtworzyć przy użyciu inteligentnych kontraktów.

Dowodzi to, że:

• Instrumenty polityki można wdrożyć szybciej, nawet w ciągu kilku sekund.
• Usługi takie jak repo czy zakup aktywów mogą automatycznie dostosowywać się do zmieniających się warunków rynkowych.
• Tokenizacja może usprawnić procesy operacyjne, zmniejszyć tarcia i zapewnić większą elastyczność.

Kto brał udział w eksperymentach Projektu Pine?

Siedem głównych banków centralnych, w tym Australii, Kanady, Wielkiej Brytanii, Meksyku, Szwajcarii, UE i Stanów Zjednoczonych, współpracowało przy opracowaniu zestawu narzędzi i określeniu wymagań testowych. Wyniki nie zobowiązują żadnego z tych banków do wdrożenia takich systemów, ale stanowią solidną podstawę dla przyszłych badań i polityki.

Co testowano w ramach Projektu Pine?

Aby sprawdzić skuteczność systemu, w ramach Projektu Pine przeprowadzono testy oparte na rzeczywistych sytuacjach, takich jak podwyżki stóp procentowych czy kryzys zadłużenia publicznego. Testowano krótkie i długie okresy, małe i duże systemy finansowe, napięte i luźne warunki monetarne oraz różne metody zaciągania pożyczek (takie jak kredyty bankowe czy obligacje korporacyjne). Pomogło to zweryfikować zdolność systemu do radzenia sobie z wszelkimi wahaniami gospodarczymi.

Wiesz o tym? W ramach Projektu Pine operacje banku centralnego, takie jak wypłacanie odsetek od rezerw czy zarządzanie zabezpieczeniami, nie są wykonywane ręcznie; obsługują je inteligentne kontrakty zakodowane bezpośrednio w najwyższej „warstwie protokołu” stosu blockchain.

Praktyczne problemy projektowe w tokenizowanej polityce pieniężnej

Banki centralne badając możliwości umieszczenia instrumentów polityki w blockchainach, napotykają na szereg istotnych przeszkód projektowych. Są one nie tylko techniczne, ale także prawne, operacyjne, a nawet filozoficzne.

Oto główne wyzwania:

• Interoperacyjność: Czy różne blockchainy mogą się ze sobą komunikować? Obecny system finansowy przypomina autostradę o wspólnych zasadach. Jednak ekosystemy blockchainów przypominają raczej oddzielne wyspy, z których każda ma swoje własne zasady i ścieżki. Sieci publiczne, takie jak Solana, prywatne, takie jak Corda, czy platformy z uprawnieniami, takie jak Besu, nie zawsze komunikują się ze sobą płynnie, co może prowadzić do opóźnień w płatnościach lub blokowania środków między platformami. Eksperci ostrzegają również, że jeśli zbyt wielu użytkowników zbierze się na jednym dominującym blockchainie, może to doprowadzić do niezdrowej koncentracji, która narazi cały system na ataki.
• Cel prawny: Czy dane blockchain są prawnie uznawane? Wiele krajów nadal traktuje zapisy blockchain jako dowód transakcji, a nie jako prawnie wiążący dowód własności. Zatem nawet jeśli tokenizowana obligacja rządowa będzie się poruszać w łańcuchu bloków, prawo może nadal wymagać oddzielnego „złotego rejestru” poza łańcuchem bloków, prowadzonego przez zaufany organ. Dopóki systemy prawne nie nadrobią zaległości, ten podział może ograniczyć zakres tokenizowanych finansów.
• Cyberopór: Co się stanie, jeśli coś pójdzie nie tak? Systemy blockchain działają w oparciu o kod, który może zawierać błędy. W tradycyjnym środowisku ludzie mogą interweniować, jeśli coś się zepsuje. Ale w przypadku inteligentnych kontraktów „kod jest prawem”. Dlatego kraje takie jak Japonia W ramach projektów pilotażowych wdrażane są kompletne plany awaryjne. Testowane są sposoby reagowania na cyberataki, awarie techniczne, a nawet błędy w inteligentnych kontraktach, ponieważ nawet drobny błąd może mieć poważne konsekwencje w cyfrowym systemie monetarnym.
• Prywatność kontra przejrzystość: Ile powinno być widoczne? Banki i organy regulacyjne potrzebują przejrzystości, aby monitorować ryzyko finansowe i zapobiegać przestępczości. Jednak zwykli ludzie chcą prywatności, zwłaszcza wydając pieniądze na codzienne zakupy. Znalezienie równowagi między tymi dwiema potrzebami jest trudne. Decydenci polityczni eksperymentują obecnie z takimi rozwiązaniami, jak warstwowe ujawnianie informacji (większa przejrzystość dużych transakcji), dowody zerowej wiedzy (umożliwiające udowodnienie czegoś bez ujawniania wszystkich szczegółów), a nawet „anonimowe vouchery”, które pozwalają użytkownikom dokonywać niektórych transakcji bez bycia śledzonym.

Te wyzwania nie są przeszkodą, ale pokazują, że programowalność pieniądza nie jest tak prosta, jak pstryknięcie przełącznikiem. Banki centralne muszą ściśle współpracować z organami regulacyjnymi, ekspertami ds. cyberbezpieczeństwa i sektorem finansowym, aby zapewnić bezpieczeństwo, uczciwość i niezawodność tokenizowanych systemów monetarnych.

przyszłość

Przyszłość tokenizowanej polityki pieniężnej będzie najprawdopodobniej ewoluować w starannie zaplanowanych fazach, równoważąc innowacyjność ze stabilnością finansową.

BIS Innovation Hub wymienia ponad tuzin trwających projektów tokenizacji, od australijskiego projektu Dunbar (most multi-CBDC) po szwajcarski projekt Helvetia (repo oparte na technologii DLT). Tymczasem banki komercyjne idą naprzód: HSBC zrealizował swoją pierwszą tokenizowaną wpłatę depozytową w kwietniu 2025 roku, a Euroclear testuje rozliczenia oparte na blockchainie dla tokenizowanych obligacji.

Banki centralne muszą koordynować swoje działania: jeśli będą zbyt ostrożne, ryzykują zaostrzenie standardów sektora prywatnego; jeśli będą działać zbyt szybko, zagrożą modelowi finansowania banków komercyjnych.

Najbardziej prawdopodobną ścieżką jest podejście fazowe:

• Faza 1: Ograniczona hurtowa liczba piaskownic CBDC oraz tokenizowane zabezpieczenie dla kontrahentów banku centralnego.
• Faza 2: Środowiska dwuszynowe, w których salda RTGS i tokenizowane rezerwy współdziałają za pośrednictwem warstw synchronizacji.
• Faza 3: Pełne wdrożenie instrumentów polityki opartych na inteligentnych kontraktach, potencjalnie obejmujących transfery fiskalne w czasie rzeczywistym.

Podobnie jak w przypadku poprzednich zmian, takich jak wdrażanie systemów RTGS czy ustalanie celów inflacyjnych, które wprowadzano stopniowo w celu przetestowania i udoskonalenia ich wpływu, systemy tokenizowane będą wprowadzane stopniowo za pomocą programów pilotażowych, środowisk testowych i modeli hybrydowych przed pełnym wdrożeniem.

Pozostaje pytanie, czy ostatecznie zmieni to sposób, w jaki banki centralne zarządzają gospodarką.

Pytania i odpowiedzi

Dlaczego banki centralne rozważają technologię blockchain?
Banki centralne interesują się technologią blockchain, ponieważ umożliwia ona ewolucję systemów finansowych, optymalizując tradycyjne operacje dzięki programowalności i szybszym rozliczeniom, które redukują ryzyko.

Jaki jest cel Projektu Pine?
Projekt Pine jest prototypem mającym na celu wykazanie wykonalności zarządzania polityką pieniężną za pomocą inteligentnych kontraktów, co może prowadzić do szybszego i skuteczniejszego wdrażania polityki.

Jakie główne wyzwania stoją przed bankami centralnymi przy wdrażaniu polityki tokenizacji?
Do najważniejszych wyzwań należą: interoperacyjność między różnymi platformami blockchain, prawne uznanie danych blockchain, cyberbezpieczeństwo oraz równowaga między prywatnością a przejrzystością dla użytkowników.